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   2019-06-17  服務支持

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怎樣的不良資產才更具有投資價值

當前經濟下行承壓、違約事件頻發,投資環境整體較為平淡,而不良資產投資越發火熱。投資不良資產將為投資者博取更多的投資機會,賺取更穩健的投資收益,甚至可以優化投資者的資產配置組合。

首先,當經濟遭遇危機的時候,絕大多數投資機會往往也會顯得渺茫,但不良資產投資憑借其逆周期性,更善于抓住市場不景氣所帶來的特殊資產投資機會。這從不良資產投資穩健的歷史收益可見一斑。據專業機構統計,在一年、三年、五年、十年的投資周期內,全球不良資產基金的內部收益率在各類策略基金中最為穩定,年化收益維持在10%-16%之間,標準差也僅為2.8%,明顯低于其他類型的基金。此外,不良資產與傳統股票、債券、商品等大類資產相關度較低,配置不良資產將有效改善資產配置結構,既可以在保證收益的同時降低風險,也可以作為經濟下行的有效對沖工具。

不良資產的機遇,未來該何去何從

不良資產體量增大,參與主體越來越多

超萬億級的不良資產饕餮盛宴已經開席,各路資金聞風而動爭相分享蛋糕。原來監管嚴格、門檻較高的不良資產處置行業迎來了黃金爆發期。原本以銀行、四大AMC為主力的不良資產處置行業,截止至2017年底,全國陸續設立58家地方AMC,“每省設立一家地方AMC”的政策已放寬至“允許確有意愿的省級政府增設一家地方AMC”,甚至廣東、浙江、福建、山東四省已增至三家,民營企業亦可參股地方AMC。各類資產管理公司、私募基金、券商資管、信托計劃、基金專戶甚至自然人都可以通過各種途徑介入不良資產處置。

不良資產處置方式增多,宏觀政策越來越活

不良資產傳統的處置方式主要是銀行債務催收和司法清收,為配合國企改制和實現四大國有銀行上市,成立相應的四大AMC,剝離不良資產。四大AMC承接了大量的不良政策性貸款以及國有企業改制的不良債權,采取債轉股、債務重組和司法清收等方式處置。如今,不良資產處置已完全走商業化道路,充分推動資金和資產的對接,不斷創新處置模式。傳統的債轉股模式和規模發生了很多變化,ABS則引進了更多元的資金,債權轉讓采取買斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式,靈活運用收益權和所有權分離的模式,最大化地均衡各方利益訴求。

不良資產標的質地良好,預期市場流動性強

不良資產名為不良,實則質地良好。當下所說的資產荒,僅是指優良資產稀缺,不良金融債權指向一般也是這種良好的抵押物。現在的銀行抵押貸款審批手續相當正規,對信貸人員甚至分管領導追責嚴格,標的債權法律關系清晰,抵押物瑕疵較少,抵押率一般比較充足。尤其是近年來房地產市場特別是一線城市持續火爆,由于房地產類的抵押物市場流動性比較強,價格一路飆升。

處置變現司法環境改善,執行阻卻因素減少

近年來,全國各級法院想方設法致力于解決執行難問題。在技術手段方面,建立了全國網絡查控執行系統,實現遠程財產查詢、凍結甚至扣劃;實現了44部委聯合懲戒失信被執行人舉措,重拳出擊失信“老賴”。在法律保障方面,相繼出臺了“在先查封與優先受償的批復”、“網絡拍賣規定”、“財產保全規定”、“執行異議復議規定”等一系列司法解釋,規范了執行中的很多模糊地帶。在人才素質方面,執行法官的文化水平、理論素養和辦案經驗得到較大提升,辦案的能動性亦有增強。在體制改革方面,進一步強化了法官終身追責制,減少了行政干擾和領導插手,執行阻卻等人為因素弱化。

好的產品該如何選擇

屬地清晰、布局合理

好的不良資產應具備清晰、合理的屬地化布局,屬地資產的信息透明度以及債權清收地的司法環境將直接影響不良資產清收難度。一般而言,環渤海、珠三角以及長三角等發達區域的司法環境優于欠發達地區,資產的信息也相對透明。位于該類區域的資產標的質量良好,若該產品的管理人在當地設有分公司、熟悉當地環境,則更有利于產品后期退出。

明確的處置周期

不良資產的處置方式多種多樣,包括債轉股、證券化、強制清算、破產重組、實現擔保物權等。不同的處置方式將影響處置周期長短以及收益情況,從歷史經驗來看,資產公司從買進到賣出不良資產的時間均在五年左右。因而部分不良資產管理公司會使用即退即分的方式,在資產包中部分資產處置完畢后即刻分配收益,可使投資者縮短投資周期,提升投資效益。

不良資產行業壁壘較高,處置過程環節復雜,因而需要資產管理公司有著極強的專業能力。在選擇不良資產時,投資者應首選熟悉標的資產屬地環境、團隊結構健全、過往業績優異的國內知名投資機構,憑借其專業的管理能力,以及對當地產業政策、優勢行業等與資產處置相關信息的了解,將更利于對不良資產的處置。

當前國內經濟下行承壓,各類資產投資機會不佳,不良資產以其逆周期的特性,可為投資者提供更多的投資機會,優化資產配置,帶來穩定的高回報,配置優勢明顯。在選擇不良資產時,投資者應對資產標的進行了解,如標的所在地、輪轉次數、分配方式等,同時對資產管理公司的實力以及管理團隊的專業能力進行評估,從而降低投資風險,確保豐厚的投資回報。

不良資產處置五大模式分析

不良資產遵循著一定的經濟規律啟承跌宕,資產管理公司逆周期運作把大的周期波動熨平,經濟下行時受讓更多不良資產,經濟好轉時再轉讓收獲頗豐。經濟進入新常態以來,不良資產持續增加也給資產管理公司帶來機遇和挑戰。

2018年伊始,不良資產行業迎來規模擴張、收益率水平提升和行業門檻間接抬高的發展時期,資產管理公司也將進入高速發展的黃金時代。不良資產處置包括壞賬核銷、自行清收、資產證券化以及二級市場轉讓等措施,但通過資產管理公司處置和消化依然是最主要的途徑。

在進退兩難、“供不應求”的時刻,具有前瞻性的民營資本瞄準了不良資產這塊大奶酪。并且以“商業化處置”的新型模式挺進市場。他們針對分散、小額、可規模化處置的小型資產進行前所未有的創新型處置。

創新模式的基本思路:有很多企業本身核心競爭力可能還是不錯的,或者說它的技術還是不錯的,并不是實際意義上的不良資產,有些只是在資金、管理上出了一些暫時性問題而造成企業盈利困難,或者有的時候可能是受到了其他企業的拖累,造成它成為不良資產。

這些情況在經濟下行周期是比較普遍的,但是也正是這樣,其不良的風險性已經得到了很大的釋放,因此如果能夠采用市場化資本運作手段,使它恢復流動性、盈利性,或者給予足夠的時間去爭取盈利的空間,是處置不良資產過程中的一個重點。

銀行與資產管理公司合作模式

當下我國金融行業分業經營,使得銀行無法通過靈活多樣的方式對不良資產進行處置。而資產管理公司可通過追償債務、租賃、轉讓、重組、資產置換、委托處置、債權轉股權、資產證券化等多種方式處置資產,還可在業務范圍內探索新的處置方式。銀行可結合其資金優勢和信息優勢,挖掘具備戰略投資價值和風險投資價值的不良資產。

銀行與信托管理模式

信托具備財產獨立性和破產隔離優勢,銀行與信托公司加強合作,互通信息,可利用信托的優勢和功能(如重組、轉股等投資銀行手段)對上述債權予以清收,收回部分由信托公司和銀行按比例分成。

通過這種方式,既可以實現不良資產的出表,減輕銀行不良貸款的壓力,而且不計入信托公司的資產負債表。

放寬民營資本進入不良資產的限制

打破當下不良資產市場的牌照限制,放寬不良貸款和抵貸資產處置的政策限制,允許民間資本不論來自單位還是個人出資收購商業銀行的債權、股權和實物資產,并部分或全部享受國有資產管理公司的有關優惠政策,切實保障民間資本出資收購國有商業銀行不良資產后的債權人權利和股東權利,以解除收購方的后顧之憂。

銀行表外理財模式

面對暴露的存量不良貸款,銀監會多次要求銀行加快核銷。但現在大部分不良貸款因為沒有達到窮盡追償手段導致無法進行核銷,加上當下拍賣市場“流包”現象嚴重,于是出現了一種新的不良資產處置方式,俗稱“表內不良騰挪術”。

據相關媒體報道,銀行先賣出不良資產包(債權),和買方簽訂回購協議或者通過收益互換收回不良資產的受益權。既完成一定時間內的出表,又將不良資產包的處置收益鎖定在自己手中。而從買方的角度,賺取的即買包和回購價格之間的差價,或者是約定的收益,一般為固收。這種方式并沒有實質化解不良風險,依然將風險保留在系統內,當前已受到監管層的關注。

資產證券化模式

我國資本市場經過近十年的發展與實踐,在資產證券化方面已經積累了一定的經驗,相關的法律制度也在不斷的完善,證監會、保監會相繼就資產證券化出臺了相關規定,可以說不良資產證券化的道路越來越近,但是由于其基礎資產是已經逾期的貸款,資產池現金流主要來源于回收款。

與正常類信貸資產證券化產品相比,風險要素更多,定價技術要求更高,且相關的法律法規尚需完善,所以真正的不良資產證券化還需進一步探索和嘗試。

可以說,在不良資產處置過程中,每一種處置方式并非孤立,而是嵌套其他方式或借助其他方式的配合,不良資產處置充分體現“時間就是金錢”加速度特征:處置速度越快,處置費用、成本越低,現金回收率越高,越得客戶青睞,購買資產包價格越低,處置收益越高,進入良性循環環境,形成品牌效應。

 

來源: IPO智囊團

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